Seeking Alpha研究员：拼多多坏日子远未结束 建议投资者卖出其股票

知名的投资研究网站Seeking Alpha日前发表文章称，拼多多的坏日子远未结束（Pinduoduo's Bad Days Are Not Over），文章称拼多多虽然目前估值暴跌，但是仍然不便宜。由于没有自己的物流体系，导致公司业务缺少坚实的护城河，而且为了维持和发展其现有的客户群，其高昂的销售和营销费用也不太可能降低。

拼多多缺乏自己的物流体系

文章称，在年报公布后，股价下跌超过17%，拼多多投资者的收益急剧缩减，到了4月5日，拼多多股价下跌了将近30%。拼多多的收入高速增长，而且用户规模也达到了4.18亿，为什么股价反而下跌？人们把原因归结为爆炸式增长的销售和营销费用，不过我们认为更主要的原因是其业务缺乏护城河。缺乏自己的物流体系就是拼多多的阿喀琉斯之踵。

文章认为与美国市场上亚马逊一家独大不同，中国的电子商务市场竞争激烈，不仅仅有阿里巴巴，京东等巨头，还有唯品会等细分电商平台，拼多多以售卖廉价商品而出名。京东和唯品会有自己的物流体系，阿里巴巴有菜鸟网络，但是拼多多只能依赖别人的物流系统。

拼多多能建立自己的物流体系吗？文章表示，对于平均客单价只有42元人民币的拼多多来说，这是非常困难的，因为这几乎毫无利润可言。

拼多多的营销费用只会更高

在去年第四季度，拼多多的收入增长了379%，但是营销费用增长了699%，达到了60亿元。而京东的营销费用也只有63.5亿元，两者大致相等。但是因为拼多多的活跃买家数已经超过了京东1个亿，拼多多不得不增加营销费用，以保持这个庞大的客户群体。如大家看到的，拼多多的增长速度在过去的两个季度已经连续下降，根据未来的利润预期，拼多多的股价现在并不低。

文章也对此前瑞银发布的分析报告提出了质疑。3月11日，瑞银曾经发布一个分析报告，认为拼多多的GMV将在2021年超过京东，但是京东的GMV在2018年已经达到了1.68万亿，同比增长了29.5%，假如京东保持同样的增长速度，拼多多如何超过京东呢？

文章认为，即使瑞银分析的结果是对的，拼多多在2012年的GMV达到2.07万亿，我们可以来测算一下拼多多应该值多少钱。

首先，基于2018年数据，对比一下三家电商的货币化率，阿里巴巴是3.7%，京东是2%，拼多多是2.8%。假设拼多多依然保持快速的增长，我们用3%的货币化率来估算其2021年的营收规模。

基于目前拼多多240亿美元的市值，我们使用最乐观的参数，其市值与营收的比率仍然可以超过16。

其营销费用也使用最乐观的数据，与京东保持同等的规模。（但是如前所述，由于其客户基数更大，而且声誉较低，它的营销费用肯定比京东更高。这还不算来自其他竞争对手的激烈竞争。）

另外，在拼多多的GMV达到2.07万亿之后，其增长速度不可避免的会下降，一般会维持在20-30%之间。

从这里可以看出，由于并不太低的市值与营收的比率，销售收入增长不可避免的放缓，以及来自对手的竞争威胁，拼多多目前的价格并不是一个合适的价格，明显被高估了。

总而言之，由于缺乏强大的护城河，以及激烈的竞争，不断上升的成本和已经不低的估值，我们建议投资者抛售拼多多股票。